Тема 32. Организационные формы финансирования
Организационные формы финансирования могут быть подразделены следующим образом:
· Акционерное или долевое финансирование;
· Финансирование путем привлечения иностранного капитала в различных формах.
Дадим краткую характеристику выделенным формам финансирования.
Получателями государственных средств могут быть предприятия, находящиеся в государственной собственности, а так же юридические лица, участвующие в реализации государственных программ.
На федеральном уровне финансируются федеральные программы и объекты, находящиеся в федеральной собственности, на региональном – региональные программы и объекты, находящиеся в собственности отдельных конкретных территорий.
Бюджетному финансированию присущ ряд принципов: получение максимального экономического и социального эффекта при минимуме затрат; целевой характер использования бюджетных ресурсов; предоставление бюджетных средств стройкам и подрядным организациям в меру выполнения плана и с учетом использования ранее выделенных ассигнований.
Самофинансирование является важнейшим внутренним источником средств для любого предприятия. В идеале каждой коммерческой организации необходимо всегда стремиться к самофинансированию. В этом случае не возникает проблемы, где взять источники финансирования, снижается риск банкротства. Имеются и другие положительные стороны. В частности, самофинансирование развития предприятия означает его хорошее финансовое состояние, а также создает определенные преимущества перед конкурентами, у которых такой возможности нет.
Основными источниками самофинансирования в любой коммерческой организации являются: чистая прибыль, амортизационные отчисления, иммобилизованные излишки основных и оборотных средств и др.
В современных условиях российские предприятия самостоятельно распределяют прибыль, остающуюся в их распоряжении. Рациональное использование прибыли предполагает учет таких факторов, как планы дальнейшего развития предприятия, а также соблюдение интересов собственников, инвесторов и работников.
Амортизационные отчисления являются важнейшим источником финансирования предприятий. Они призваны обеспечить не только простое, но и расширенное воспроизводство. Преимущество амортизационных отчислений как источника средств по сравнению с другими заключается в том, что при любом финансовом положении предприятия этот источник существует и всегда остается в его распоряжении.
Величина амортизационных отчислений как источника финансирования инвестиций во многом зависит от способа их начисления. Амортизация объектов основных средств согласно законодательству РФ может производиться несколькими способами:
· методом уменьшаемого остатка;
· методом списания стоимости по сумме чисел лет срока полезного использования;
· способом списания стоимости пропорционально объему продукции (работ).
Амортизационные отчисления на предприятии должны использоваться исходя из их экономической сущности на простое и расширенное воспроизводство, т.е. на финансирование реальных активов.
Для более эффективного использования амортизационных отчислений в качестве финансовых ресурсов на предприятиях необходимо проводить адекватную амортизационную политику. Она включает в себя политику воспроизводства основных фондов, политику в области экономического обоснования применения тех или иных методов расчета амортизационных отчислений, выбор приоритетных направлений их использования и другие элементы.
Акционерное или долевое финансирование.
В соответствие с законодательством РФ предприятия, имеющие форму АО вправе размещать обыкновенные акции, а также один или несколько типов привилегированных акций. При этом номинальная стоимость размещенных привилегированных акций не должна превышать 25 процентов от уставного капитала общества.
Уставный капитал – это первоначальная сумма собственного капитала, вложенная (авансированная) в формирование активов организации.
Размер уставного капитала определяется (декларируется) в учредительных документах (уставе) организации и является устойчивой величиной. Минимальная величина уставного капитала регулируется законодательством РФ. Для открытых акционерных обществ (ОАО) – это 1000 минимальных месячных оплат труда (МРОТ), а для закрытых акционерных обществ (ЗАО) - 100 МРОТ.
Решение об уменьшении уставного капитала принимается 2/3 голосов владельцев голосующих акций и реализуется одним из двух способов:
· Уменьшением номинальной стоимости акций;
· Приобретением и погашением части акций (если это предусмотрено уставом организации).
Решение об увеличении уставного капитала принимает общее собрание акционеров или Совет Директоров (если такое право ему предоставлено уставом или решением общего собрания). Это происходит либо путем увеличения номинальной стоимости акций, либо размещением дополнительной объявленной эмиссии акций.
Различают оплаченный и неоплаченный уставный капитал. При учреждении организации допускается оплата акций в размере 50% к моменту регистрации, а в остальной сумме – в течение года. При выпуске дополнительных акций оплачивается не менее 25% номинала при их приобретении, а в остальной сумме не позднее года с момента их размещения.
Акционерный капитал образует собственный капитал предприятия, в состав которого также входят добавочный капитал, резервный капитал и нераспределенная прибыль.
Добавочный капитал служит своеобразным дополнением к уставному капиталу. Его основная составляющая в РФ – прирост стоимости имущества организации при переоценке активов. Однако увеличение стоимости активов уравновешивается соответствующим увеличением пассивной статьи (добавочный капитал). Поэтому добавочный капитал, полученный подобным образом, не может рассматриваться как источник финансирования и не входит в цену капитала.
Реальным источником добавочного капитала служит лишь эмиссионный доход (разница между продажной и номинальной ценой акций).
Резервный капитал предприятия заранее не авансируется, а формируется в процессе хозяйственной деятельности. Его источником является полученная чистая прибыль в размере не менее 5% – до достижения фондом размеров, предусмотренных уставом, но не менее 15% уставного капитала. Резервный капитал предназначен для покрытия убытков и погашения различных займов в случае отсутствия других целевых средств. Он представляет устойчивую часть собственного капитала и по своей форме близок к нераспределенной прибыли.
Нераспределенная прибыль (отчетного года и прошлых лет) представляет чистую прибыль организации, инвестированную в ее деятельность. Это общая прибыль (с учетом чрезвычайных доходов и расходов), но за вычетом налогов и аналогичных обязательных платежей. Эта прибыль не совпадает с прибылью, остающейся в распоряжении организации, поскольку из неё покрываются, некоторые расходы и отчисления (штрафные налоговые санкции, часть местных налогов). За счет нераспределенной прибыли могут формироваться (если это предусмотрено уставом) фонды накопления, социального развития, потребления и др.
Большинство предприятий в настоящее время не формирует целевые фонды средств, а оставляет их в виде нераспределенной прибыли.
В странах с рыночной экономикой, как правило, разрешается выплата дивидендов акциями компании. Таким образом, объявленные дивиденды капитализируются и могут служить источником дополнительного капитала. Закон "Об акционерных обществах" в РФ также допускает выплату дивидендов не только деньгами, но в других формах (например, продукцией или другим имуществом), если это оговорено в Уставе организации.
Дополнительные акции общества должны быть оплачены в течение срока, определенного в соответствии с решением об их размещении, но не позднее одного года с момента их приобретения (размещения).
Преимущества и недостатки финансирования собственных источников средств за счет выпуска обыкновенных акций.
1. Этот источник не предполагает постоянных финансовых выплат. Если компания получает прибыль, она может выплатить дивиденды по обыкновенным акциям. В этом состоит их серьезное отличие от процентов по кредитам, которые должны выплачиваться независимо от прибыльности фирмы.
2. Обыкновенные акции не имеют фиксированной даты погашения — это постоянный капитал, который не подлежит «возврату».
3. Так как обыкновенные акции служат как бы амортизатором возможного ущерба для кредиторов фирмы, эмиссия обыкновенных акций повышает кредитоспособность фирмы.
4. Иногда бывает легче эмитировать обыкновенные акции, чем получить кредит. Эти акции привлекают некоторые группы инвесторов, потому что:
· они, как правило, обеспечивают более высокий ожидаемый доход, чем привилегированные акции или ссудный капитал;
· они лучше ограждают инвестора от инфляции, чем привилегированные акции или облигации;
· в ряде стран доход от прироста капитала по обыкновенным акциям может не облагаться налогами до момента его реализации.
1. Продажа обыкновенных акций, как правило, означает предоставление права голосования или даже контроля над фирмой ее новым владельцам. По этой причине фирмы, владельцы которых не желают делиться контролем над бизнесом с посторонними лицами, часто избегают финансирования за счет дополнительной эмиссии акций. Отметим, однако, что фирмы могут эмитировать особые виды обыкновенных акций, не дающие их владельцам права голоса.
2. Выпуск дополнительного собственного капитала (обыкновенных акций) означает, что на прибыль фирмы будет претендовать большее число акционеров.
3. Расходы на подписку и распространение обыкновенных акций обычно выше, чем аналогичные расходы для привилегированных акций или облигаций.
4. Повторная эмиссия может рассматриваться инвесторами как негативный сигнал и, следовательно, может вызвать падение цены акций.
Рассматривая российский рынок капиталов, следует отметить, что за счет эмиссии акций за последние годы была привлечена лишь незначительная часть от общего объема инвестиций в основной капитал.
Недостаточные объемы эмиссии акций обусловлены тем, что предприятиям в настоящее время невыгодно производить новые выпуски из-за низкой стоимости акций. Мировая практика показывает, что компании эмитируют акции, когда их цены находятся на подъеме, что позволяет привлечь значительные объемы финансовых средств при относительно небольшом разводнении капитала. После кризиса августа 1998 г. цены акций российских компаний упали в среднем в 10 раз. По отдельным компаниям падения были еще больше. Например, цена акций Газпрома снизилась с 1,78 долл. в сентябре 1997 г. до 0,04 долл. в октябре 1998 г., т.е. в 44 раза. Несмотря на то, что в течение 1999 - 2004 г. происходил рост котировок на фондовом рынке, цены на акции российских эмитентов находятся на более низком уровне, по сравнению с аналогичными компаниями развитых стран. Например, капитализация Газпрома в 1 квартале 2004 достигла 50,66 млрд. долл. США (77 место в списке 500 крупнейших компаний мира по рейтингу Financial Times). В то же время капитализация ведущих компаний в данном секторе экономики (Exxon Mobil, Royal Dutch/Shell, BP, Total, Eni и др.) как минимум в 2 – 3 раза выше.
Факторы, определяющие низкую капитализацию российских компаний.
1. Политическая неопределенность.
2. Несовершенство законодательной базы.
3. Противоречивость налоговой политики.
4. Непрозрачность российских компаний.
5. Низкое качество корпоративного управления:
- ущемление прав мелких акционеров;
- вывод активов из компании в структуры, близкие менеджерам компании;
- отсутствие системной дивидендной политики и др.
Ведущие российские предприятия для увеличения собственного капитала в некоторых случаях прибегают к выпуску американских депозитарных расписок (American Depository Receipts, или ADR) или глобальных депозитарных расписок (GDR) на часть своих акций. Акции, на которые выпущены АДР или ГДР, хранятся в специальном депозитарии-попечителе (например, в большинстве российских программ АДР в качестве депозитария-попечителя выступает The Bank of New York). При этом выпущенные ГДР и АДР свободно обращаются на фондовых рынках США и Западной Европы.
Заемное (долговое) финансирование.
Основными формами заемного финансирования являются: краткосрочный и долгосрочный кредит, облигационные выпуски, лизинг.
Краткосрочный кредит может быть получен организацией из разных источников и в разных формах. Его определяющими характеристиками являются время использования (до одного года) и целевая направленность (финансирование оборотных активов). Основными формами краткосрочного кредитования являются коммерческий и банковский кредит.
Коммерческий (торговый) кредит обычно предоставляется поставщиком или посредником. Он связан со сбытом продукции, торговыми и посредническими операциями и возникает при расчетах с поставщиками в процессе ведения хозяйственной деятельности. Несмотря на то, что торговый кредит кажется бесплатным источником, обычно он содержит скрытые (вмененные) издержки. Поставщик, продлевающий торговый кредит, несёт вмененные издержки по средствам, инвестированным в дебиторскую задолженность. Поэтому, как правило, он закладывает большую часть этих расходов в цену поставки. Эта сумма зависит от условий рынка и деловых взаимоотношений между сторонами. В случае незамедлительной оплаты часто предлагаются скидки. Таким образом, прежде, чем принять торговый кредит, нужно узнать, на какую скидку можно рассчитывать при немедленной оплате и сравнить этот вариант с другими формами финансирования.
Краткосрочный банковский кредит предполагает различные формы его использования, сложившиеся в рыночной экономике: срочный кредит, кредитование по контокорренту (овердрафт), акцептный кредит, вексельный кредит, факторинг.
Краткосрочные банковские кредиты являются одной из наиболее популярных форм заемного финансирования в РФ, но их стоимость может быть достаточно высока. Краткосрочное банковское финансирование можно разделить на два основных типа:
· овердрафт – получение больших средств, чем депонировано;
· краткосрочные банковские ссуды.
Стоимость овердрафта зависит от его фактической суммы и дней. Преимуществами являются гибкость и простота обновления/продления.
Главные недостатки: доступен лишь малому числу хорошо известных предприятий, как правило – клиентов банка.
Краткосрочные ссуды сравнительно менее гибкие, чем овердрафт, при более высокой стоимости.
Взаимозачёт (бартер) – специфичная форма расчётов между российскими поставщиками и заказчиками. При взаимозачёте две или более стороны погашают денежные обязательства друг перед другом путем поставки товаров. Хотя это и неденежная сделка, любое принятие товара от поставщика до поставки товаров другой стороне равносильно краткосрочному займу. Следует отметить, что доля бартерных операций в практике российских предприятий в настоящее время значительно снизилась.
Факторинг (продажа дебиторской задолженности) в настоящее время становится популярен в России. Общая схема факторинга следующая:
· При реализацие товара в кредит, продавец может получить незамедлительную оплату от факторинговой компании с дисконтом 10-40% в зависимости от кредитоспособности покупателя и качества товара.
· Факторинговая фирма затем получает платёж у покупателя в полном объеме в установленный срок.
Преимущество факторинга в том, что он позволяет продавцу поддерживать ликвидность. Недостатки заключаются в том, что факторинг недёшев, ограничен и обычно предоставляется только надежным клиентам.
Долгосрочное кредитование организации отличается от краткосрочного периодом заимствования, выходящим за рамки хозяйственного года. Поэтому оно служит в основном источником финансирования основных (внеоборотных) активов.
Формы долгосрочного кредитования весьма разнообразны. Они включают банковские ссуды на срок более 12 месяцев, а также эмиссию облигаций, финансовый лизинг, залоговые операции (ипотека), форфейтинг.
Несмотря на очевидные преимущества, долгосрочный кредит не получил широкого распространения в России. Это связано со многими причинами:
· общей экономической нестабильностью;
· инфляцией и сравнительно высокими процентными ставками, превышающими уровень доходности многих предприятий;
· большой банковский риск;
· неразвитость надлежащего страхования;
· финансовая несостоятельность многих предприятий.
Российские банки преимущественно ограничиваются кредитованием торгово-закупочных и посреднических операций, уровень доходности которых превышает процентные ставки по кредитам.
В соответствии с налоговым кодексом РФ (часть 1) предприятия для финансирования инвестиционной деятельности могут использовать инвестиционный налоговый кредит, который представляет собой отсрочку уплаты налога. Этот кредит предоставляется на условиях возвратности и платности. Срок его предоставления – от одного года до пяти лет. Проценты за пользование инвестиционным налоговым кредитом устанавливаются по ставке не менее пятидесяти и не более семидесяти пяти процентов ставки рефинансирования ЦБ РФ.
Инвестиционный налоговый кредит может быть предоставлен по налогу на прибыль организации, а также по региональным и местным налогам. Инвестиционный налоговый кредит предоставляется организации – налогоплательщику на:
· проведение научно-исследовательских и опытно-конструкторских работ или технического перевооружения собственного производства;
· осуществление организацией внедренческой или инновационной деятельности;
· выполнение организацией особо важного заказа по социально-экономическому развитию региона или предоставления ей особо важных услуг населению.
Предприятия могут также привлекать долговое финансирование путем выпуска облигаций.
Согласно закону РФ об АО размещение облигаций и иных ценных бумаг осуществляется по решению совета директоров (наблюдательного совета) общества, если иное не предусмотрено его уставом. В решении о выпуске облигаций должны быть определены форма, сроки и иные условия погашения облигаций.
Выпускаемые облигации должны иметь номинальную стоимость. При этом номинальная стоимость всех выпущенных облигаций не должна превышать размер уставного капитала общества либо величину обеспечения, предоставленного обществу третьими лицами для цели выпуска облигаций. Выпуск облигаций разрешается только после полной оплаты уставного капитала общества.
Выпуск облигаций без обеспечения допускается не ранее третьего года существования общества и при условии надлежащего утверждения к этому времени двух годовых балансов общества.
Помимо облигаций, имеющих хождение на российском рынке ценных бумаг, крупные российские предприятия имеют возможность выпускать так называемые еврооблигации, которые обращаются на финансовых рынках Западной Европы. Выпуск еврооблигаций связан с проведением определенной подготовительной работы и значительными издержками, однако он окупается возможностью привлечь весьма значительные объемы финансирования под сравнительно невысокий процент.
Кардинальные перемены в развитии российского рынка корпоративных облигаций произошли в 1999 году, когда состоялось размещение облигаций ОАО «ЛУКОЙЛ». Весь объем эмиссии - 3 млрд руб. был выкуплен по номинальной стоимости 1 тыс. руб. Следует отметить, что это произошло во многом благодаря тому, что были внесены изменения в Положение о составе затрат, позволившие относить выплаты по купонам на себестоимость. За последние годы число облигационных займов российских предприятий резко возросло.
Для повышения привлекательности облигационных займов компании выпускают различные виды долговых ценных бумаг, среди которых следует отметить индексируемые облигации и облигации с правом инвесторов на досрочное погашение. Это снижает валютные риски инвестирования средств в рублевые инструменты и риски изменения процентных ставок.
Несмотря на положительную динамику рынка облигаций, рост этого сегмента рынка мог бы быть более значителен. Существуют законодательные и нормативные акты, сдерживающие развитие рынка ценных бумаг.
Наиболее важные проблемы, ограничивающие рынок корпоративных облигаций в России.
1. Налог на операции с ценными бумагами (на регистрацию проспекта эмиссии), равный 0,2% от суммы эмиссии, затрудняет выпуск краткосрочных облигаций.
2. Для включения в котировальный лист первого уровня эмитент должен иметь не менее 1000 акционеров, а для включения в листы второго уровня - не менее 500, что делает невозможным биржевую торговлю облигаций, выпущенных ЗАО, ООО и ОАО с небольшим числом акционеров.
3. Требование регулирующих органов о продаже ценных бумаг одного выпуска по единой цене в течение одного дня, что ведет к удорожанию облигационных займов для эмитента.
Под лизингом понимают среднесрочную и долгосрочную аренду машин и оборудования на срок от трех до двадцати и более лет, купленных арендодателем для арендатора с целью их производственного использования при сохранении права собственности на них за арендодателем на весь срок договора.
Различают два основных вида лизинга – финансовый и операционный.
Финансовый лизинг – соглашение, предусматривающее выплату в течение периода своего времени сумм, покрывающих полностью стоимость амортизации оборудования или большую ее часть, а также обеспечивающие прибыль арендодателю. По истечении срока действия такого соглашения арендатор может: вернуть объект аренды арендодателю, заключить новое соглашение на аренду данного оборудования, купить объект лизинга по остаточной стоимости.
Операционный лизинг – соглашение, срок которого короче амортизационного периода актива. После завершения срока действия соглашения предмет договора может быть возвращен владельцу или вновь сдан в аренду.
С экономической точки зрения лизинг имеет сходство с кредитом, предоставленным на покупку оборудования. При покупке реальных активов в кредит покупатель вносит в установленные сроки платежи в погашение долга, при этом продавец реальных активов для обеспечения возврата кредита сохраняет за собой право собственности на кредитуемый объект до полного погашения ссуды.
Для производственного предприятия лизинг позволяет в условиях сравнительно меньшего финансового напряжения (т.е. рассредоточения затрат во времени) обновлять основные фонды, формировать техническую базу для новых видов продукции, расплачиваясь за арендованное имущество по мере получения дохода от производимой с помощью этого имущества продукции. По сравнению с кредитом лизинг является более доступной формой привлечения инвестиций, поскольку не требует сложного пакета гарантий по кредитной сделке, т.к. предприятие получает фонды в полную собственность лишь при условии полного выкупа (тяжесть бремени по гарантированию кредитной сделки в этом случае перекладывается на лизинговую компанию).
Причиной широкого распространения лизинга является ряд его преимуществ, основными из которых являются:
· лизинг предполагает 100-процентное кредитование и не требует немедленного начала платежей, что позволяет без финансового напряжения обновлять производственные фонды, приобретать дорогостоящее имущество;
· часто предприятию проще получить имущество по лизингу, чем ссуду на его приобретение, так как лизинговое имущество выступает в качестве залога;
· лизинговое соглашение более гибко, чем ссуда, так как предоставляет возможность обеим сторонам выработать удобную схему выплат. По взаимной договоренности сторон лизинговые платежи могут осуществляться после получения выручки от реализации товаров, произведенных на взятом в кредит оборудовании. Ставки платежей могут быть фиксированными и плавающими;
· для лизингополучателя уменьшается риск морального и физического износа и устаревания имущества, так как имущество не приобретается в собственность, а берется во временное пользование;
· лизинговое имущество может не числиться у лизингополучателя на балансе, что не увеличивает его активы и освобождает от уплаты налога на это имущество;
· лизинговые платежи относятся на издержки производства (себестоимость) лизингополучателя в полном объеме и соответственно снижают налогооблагаемую прибыль.
К недостаткам лизинга относят следующее:
· для лизингополучателя стоимость лизинга выходит более высокой, чем цена покупки оборудования;
· в случае выхода из строя оборудования, платежи производятся в установленные сроки независимо от состояния оборудования;
· таможенные барьеры (объем таможенных налогов, дополнительное налогообложение за отсрочку, ограниченный срок временного ввоза, ограничения таможенного режима временного ввоза/вывоза товаров);
· барьеры законодательства о валютном регулировании и валютном контроле (требование лицензирования отсрочки платежей на срок свыше 180 дней);
· неразвитость арбитражного процессуального Кодекса в отношении норм защиты прав собственности (практическая невозможность изъятия лизингового имущества при нарушении обязательств Лизингополучателем) и др.
Таким образом, любое предприятие, прежде чем заключить сделку по лизингу, должно тщательно проанализировать его выгодность с экономической точки зрения, а также юридические аспекты.
Форфейтинг является формой трансформации коммерческого кредита в банковский. Применяется в том случае, когда у покупателя нет достаточных средств для приобретения какой-либо продукции. Покупатель ищет продавца товара, который ему необходим, и договаривается о его поставке на условиях форфейтинга. При этом необходим третий участник – коммерческий банк. Каждая из сторон, участвующая в сделке, имеет свои цели, которые определяются размером получаемого дохода, и находят отражение в заключаемом контракте. В нем оговариваются все условия и обязательства сторон. Взаимосвязь между участниками форфейтинга такова: цель продавца – реализовать товар и получить доход с наименьшим риском, банка – получить гарантированный дисконтный доход от учета векселей. Покупатель получает возможность для заемного финансирования своего проекта.
Форфейтинг пока не получил широкого распространения в РФ.
Специфической формой заемного финансирования является ипотека. Хотя в РФ с 1998 г. действует Федеральный закон "Об ипотеке (залоге недвижимости)", ипотечное кредитование пока не получило должного распространения. Важнейшей проблемой развития этой формы является формирование ресурсной базы финансирования самой ипотеки.
Посредством рассмотренных выше форм финансирования формируется заемный капитал предприятия.
Преимущества и недостатки заемных источников:
1. Выплачиваемый процент не зависит от прибыли эмитента, поэтому ее рост не приходится делить с кредиторами. Однако этот аргумент имеет и противоположный смысл – в случае понижения прибыли заемщику все равно придется выплачивать проценты владельцам долга.
2. Благодаря особенностям налогообложения поправка на риск, входящая в процент, по заемным источникам ниже, чем, например, по акциям.
3. Собственникам корпорации не приходится уступать кредиторам свои права на управление ею.
1. Так как затраты по обслуживанию долга (проценты и погашение по установленной схеме основного долга) фиксированы, сокращение доходов может привести к тому, что приток денежных средств окажется недостаточным для их покрытия. Такая ситуация может закончиться банкротством.
2. Рост доли заемных средств по сравнению с собственным капиталом компании увеличивает ее риск, повышая тем самым цену всех источников.
3. Обычно долговые обязательства имеют фиксированный срок погашения, следовательно, фирма обязана в будущем вернуть основную сумму долга в некоторый момент времени.
4. При вступлении в контрактные отношения по долгосрочным займам необходимо, чтобы условия договора были составлены гораздо точнее и аккуратнее, чем в краткосрочном кредитном соглашении. Таким образом, фирма попадет в зависимость от большего числа ограничений, чем если бы она прибегла к краткосрочному займу или выпустила обыкновенные акции.
5. Размер средств, которые можно взять в долг под «разумные» проценты, имеет свой предел. Широко применяемыми кредитными стандартами предусматривается, что отношение обязательств заемщика к собственным средствам не должно превышать некоторых предельных величин, и когда долг разрастается сверх этих пределов, процентная ставка новых займов неограниченно растет.